中金公司研报表示，当前中国乙烯仍处于扩张周期，海外产能已经面临加速退出的压力。按照全球产能投放计划，判断2027年后乙烯有望迎来拐点。后续国内外政策若能严控乙烯新增总量，控制各类路线的投放结构，并且重组老旧产能，或有望刺激行业拐点加速到来。
全文如下中金：关注国内外政策走向，2027年后乙烯有望迎来拐点
中金研究
当前中国乙烯仍处于扩张周期，海外产能已经面临加速退出的压力。按照全球产能投放计划，我们判断2027年后乙烯有望迎来拐点。后续国内外政策若能严控乙烯新增总量，控制各类路线的投放结构，并且重组老旧产能，或有望刺激行业拐点加速到来。
摘要
中国乙烯仍在扩张，未来三年拟投项目近2,500万吨。过去几年中国乙烯产能处于快速扩张周期，但至2024年乙烯当量缺口仍超2,100万吨，当量进口依存度为31%。目前乙烯行业新增产能持续，2025-2027年拟投放产能合计2,482万吨。我们预计若在建项目如期投产，至2027年底国内乙烯缺口或将基本补齐。
海外产能加速退出，欧洲和日韩产能关停风险较高。全球油制乙烯产能当中，中国产能投产时间相对较晚，装置水平相对先进；而欧洲和日韩产能建成较早，位于全球成本曲线右侧，关停风险较高。海外拟在2025-2027年退出的产能或达597-830万吨，占全球产能的3-4%。
全球供给格局重塑，2027年后乙烯有望迎来拐点。结合国内外新增与退出情况，未来三年全球净增产能约为1,126/1,565/840万吨，增速分别达到4.9%/6.5%/3.3%，2027年产能增速出现回落。考虑到全球每年3.5%左右的需求增速与新增产能的消化时间，我们判断2027年后乙烯行业有望出现边际改善。
严控总量及各类路线新增，关注国内外乙烯行业后续政策。国内炼油产能十亿吨上限已经设定，但减油增化趋势对乙烯的产出仍有一定压力。2025年7月工信部等五部门联合启动石化化工老旧装置摸底评估，我们预计炼油和乙烯的老旧产能存在进一步出清的可能。未来乙烯行业的改善，核心还是需要控制新增产能，收缩投资规模。“反内卷”背景下，我们建议持续关注国内外乙烯行业针对性的后续政策，若能严控新增总量，控制各类路线的投放结构，同时重组老旧产能，或有望刺激行业拐点加速到来。
风险
新增产能快速投放；政策落地情况不及预期；油价大幅下行。
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